来源：澎湃新闻
原标题：肖钢离开中国证监会四年后，携新著重回公众视野
上观新闻客户端8月18日消息，在很多人眼中，中国证监会主席并不好当。某种程度上，有点类似中国男足主教练，随时随地都可能坐上风口浪尖。
年，中国股市出现罕见的跌宕起伏，迎来了猛烈风暴。年1月初，股市更前所未有地两次熔断，熔断机制出台一周即告终结。一个多月后，肖钢卸任中国证监会主席。
四年多来，肖钢露面不多，只是偶尔在专业的金融论坛上会看到他，很多人在追问他的消息。最近，肖钢携新著《中国资本市场变革》重回公众视野。人们对此感到好奇，而肖钢的回应是，年恰逢中国资本市场建立30周年，在三十而立之际，“回顾资本市场变革历程，探讨市场基础制度建设，我想应该是一件有意义的事。”
因此，他被称为：第一位系统论述中国资本市场发展历程的证监会前主席。从证监会主席，到中国资本市场的研究者，肖钢的转身并不轻松。从中也能看出，他对资本市场一如既往的关切。
有人问他，此时现身的背后，是希望向外界传递什么信号？肖钢的回答很简洁：“从某种意义上来理解，中国从来没有像今天这样需要资本市场，这是我国进入工业化后期实现经济创新驱动、产业转型升级和高质量发展的必然选择。”
人物档案：
肖钢：年生，现任第十三届全国政协经济委员会委员，中国金融四十人论坛资深研究员。年至年，任中国证券监督管理委员会主席、党委书记。
难以忘怀的两次熔断
记者：中国证券市场30年历程中，很多场景令人记忆犹新。四年前的年1月，中国证券交易首次推出熔断机制，但第一天就触发“熔断值”。作为当时的中国证监会主席，你是否依然印象深刻？
肖钢：
当时推出熔断机制的目的，在于设置“冷静期”，防止市场过度反应。年1月1日，正式实施熔断机制。1月4日是新年首个交易日，也是A股熔断机制实施的第一天。早上一开盘，沪深两市各指数都小幅低开，受境内外多种利空因素影响，大盘从上午10点开始快速走低。到中午收盘，上证综合指数最大跌幅达4.04%，创业板指数跌幅达5.68%，熔断基准指数——沪深跌幅达4.01%。
午后一开盘，13时12分，沪深指数跌幅触及第一档5%的熔断阈值，沪深两市及股指期货暂停交易15分钟。之后恢复交易，大盘呈现加速下跌态势，22分钟后，沪深指数跌幅触及第二档熔断阈值7%，交易暂停直至收盘。
记者：很多股民说，熔断机制让人失去了反应的时间。
肖钢：
对于一个以散户为主的市场来说，很多人还来不及做出反应，很多证券公司一时间被询问熔断机制的客户刷屏。与此同时，一些有经验的投资者嗅到了流动性风险。当熔断阈值临近时，他们担忧无法卖出的风险，因而加速卖出，甚至抛出所有的筹码，“逃命”为上。
以往在没有熔断机制的时候，市场大跌时会有短线游资入场抄底，但熔断导致交易暂停，无法在跌停板上捡漏，抄底资金也不能进场。
记者：出人意料的是，第二第三天股市持续飘红？
肖钢：
市场总是变幻莫测。在经历首日熔断后，投资者似乎很快忘记了昨日的惊恐。始料未及的是，到了1月7日，市场恐慌再现，沪深指数开盘即大跌，开盘价相比前一日收盘价下跌了59个点，跌幅为1.67%。9点32分跌至点，9点33分左右指数有所回升，升至点。
事后看，这是当日唯一的“逃生”机会。此后自9点35分起出现断崖式下跌，到9点42分就触及下跌5%的第一级熔断。9点57分恢复交易后，沪深指数继续瀑布式下跌，仅3分钟就触及下跌7%的第二级熔断，交易暂停直至收盘。
记者：两次熔断中间只隔了两天，所有骂声都指向你们，证监会怎么面对这个局面？
肖钢：
舆论一片哗然，散户投资者骂声一片，业界内外质疑，批评声压倒一切，原来支持熔断机制的人士都哑口无言。
证监会紧急开会讨论，主要有两套方案。一套方案是暂停实施熔断机制，另一套方案是修改完善熔断机制。例如适当提高熔断阈值，拉开两档阈值间距，第一档由5%提高到6%，第二档由7%提高到9%；再如，改变第二档阈值触及后即停止交易的规定，允许继续交易直到收盘。
经反复比较，大家一致倾向于第一套方案。主要考虑到对熔断机制的任何修改，都需要时间更改技术系统，只有暂停实施才可能从1月8日开始生效。两套方案都有弊病，最终决定采纳了第一套方案，于1月8日暂停实施熔断机制。
熔断机制失效的深层原因
记者：熔断机制之所以失灵，是因为它没法让市场冷静下来？
肖钢：
熔断机制未达预期效果，反而因“磁吸效应”加剧了市场恐慌。触发5%的第一档阈值并进入“冷静期”后，市场并未冷静下来，而是在“冷静期”结束恢复交易后，更加迅速地“逃离”，放量成交、跌幅扩大，加速股指触发第二次熔断。
触发熔断的两个交易日中，市场整体丧失了大量交易机会，两市交易额分别约为亿元和亿元，大大低于前20个交易日日均亿元的交易额，交易制度限制了市场流动性。跌停股票数分别为只和只，千股跌停的情况并未因“冷静期”而改善，反而由于市场的熔断预期导致流动性加速丧失。
此外，基金公司的赎回压力也明显增大。1月7日A股触及5%熔断阈值后，由于担心交易受限，基金早盘集中卖出以保证流动性应付赎回，进一步加重市场抛压，形成恶性反馈。
记者：事后有没有讨论过，熔断机制失效的深层面原因？
肖钢：
我国熔断机制失效主要有以下三点原因。首先，“磁吸效应”叠加涨跌停板，客观上影响了市场流动性。年12月实行至今的10%涨跌停板制度，本质上类似个股熔断机制，指数熔断机制实施后，A股市场实际上形成了股指和个股双层熔断机制。两种机制都会带来“磁吸效应”，而且指数熔断机制的“磁吸效应”更大。
其次，熔断机制的风险参数偏严。我国指数熔断机制的两档阈值分别为5%和7%，5%熔断阈值是期望市场在“冷静期”后可以恢复正常交易，7%熔断阈值是为在极端异常情况下终止交易，防止恐慌蔓延，真正触发的情况较少。
然而实际运行效果显示，熔断的触发频率过高，影响了正常交易，违背了熔断机制设立的初衷。一是5%和7%的阈值设置偏低，不仅不符合我国新兴加转轨市场股市波动率大的特点，而且较其他成熟市场国家和地区也更低更严；二是一档和二档阈值间差距过小，尽管从历史统计数据来看7%阈值的触发概率不高，但由于两档阈值差距仅有2%，“冷静期”后很容易发生“磁吸效应”，变相提高了股指触及7%阈值的概率；三是15分钟的“冷静期”时间太短，不足以实现信息充分交换，对新资金入场的投资决策时间十分有限，反而加剧了市场恐慌。
再次，我国以中小散户为主的投资者结构，使熔断机制很难发挥作用。我国股市中小散户投资者数量占90%以上，“羊群效应”明显，当指数接近熔断阈值时更容易引起恐慌，形成一致预期，加剧股市暴涨或暴跌。此外，由于考核激励等原因，我国公募基金等机构投资者也表现出明显的散户化行为。在市场大跌时，为了应对赎回压力，也强化了单向卖出效应。
记者：如果抛开熔断机制本身，那几天股市大跌还有没有别的原因？
肖钢：
需要特别说明的是，1月4日和1月7日股市大跌的主要原因是，受节前境外市场低迷影响，市场对人民币贬值、大股东减持禁令到期或存套现压力、经济持续下行等存在担忧。
一是离岸人民币连续大幅贬值，市场担心股市暴跌重演；二是预期的降准并未出现，市场对央行宽松政策的预期落空；三是1月8日大股东减持禁令的限制性政策到期，预计将会有亿元左右的资金解禁；四是保监会出台《关于进一步做好保险业防范和处置非法集资工作的通知》，是否会出现保监会主导的“去杠杆”引发市场担忧；五是市场担心注册制的推出会引发新股供给增加，从而造成市场价格下降。
熔断机制在这样的背景下推出，势必会遭遇流动性萎缩的极端情形考验，制度设计中的缺陷被放大，同市场之间形成反馈共振。
记者：年2月20日，你卸任中国证监会主席。不久后，继任者明确表示，未来几年不会再推熔断机制。熔断机制已经把自己也彻底熔断了吗？
肖钢：
俗话说，一朝被蛇咬，十年怕井绳。现在人们对熔断机制的讨论渐渐降温，监管者更是讳莫如深，不敢再次触碰。可以预见，在相当长的时间内，监管者都不会把熔断机制的恢复提上日程。
其实，熔断机制是境外成熟市场普遍采用的稳定机制。我国首试失败，并不意味着在我国不可采用，正确的做法应当是总结改进。
年6月1日，中国银行董事长肖钢（左）与香港交易所主席夏佳理（右）在上市仪式上交换纪念品。当日，中国银行成功在香港联合交易所主板挂牌上市，这是内地第二家实现公开发行上市的大型国有商业银行。来源：新华社
注册制能否改变“羊群效应”
记者：去年开始试行的注册制改革，是否有助于改变刚才提到的股市“羊群效应”？
肖钢：
随着注册制的深入推进，A股投资者结构发生变化，应该是大概率事件。研究表明，中长期投资者可以稳定市场预期，同时对上市公司治理起到积极作用。因此，发展长期投资者，是落实资本市场供给侧结构性改革的关键举措。
美国等境外成熟资本市场，也经历了早期以散户为主，逐渐过渡到以机构投资者为主的阶段。随着我国资本市场逐渐走向成熟，对投资的专业性要求不断提高，机构投资者的比例应该会逐渐增加。
目前，在试点注册制的科创板市场，上交所正在积极研究推出鼓励、吸引科创板长期投资者制度，推动长期投资者深度参与新股价值发现、形成有利于科创企业和整体行业发展的良好投融资生态，进一步增强资本市场服务实体经济的能力。
记者：散户投资者的比例可能有所下降，但这是一个渐进的过程。在注册制大背景下，他们如何保护自己？
肖钢：
美国证券市场是世界上规模最大、市场化程度最高的资本市场，建立了以信息披露为中心的证券发行监管制度。根据美国《年证券法》的规定，发行融资是发行人的自然权利，只要发行人充分披露信息，即可发行证券，发行人的优劣和价值由市场自主决定。因此，监管机构审核企业发行上市时不做实质性判断，其
